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森源电气:三季度开始兑现业绩高增长,保障全年高增长,强推

发布时间:2015-08-03    研究机构:民生证券

一、 事件概述

2015年半年报,2015年1-6月份,实现营业收入6.95亿元,同比增长17.48%,实现归属于上市公司股东净利润9389万元,同比下降28.13%;EPS:0.12元;公司预计2015年1-9月份归属于上市公司股东净利润变动幅度为20-50%。

二、 分析与判断

三季度开始兑现业绩高增长,消除市场担忧,全年确定性高增长

报告期内,公司实现收入6.95亿元,同比增长17.48%,净利润9389万元,同比下降28.13%,收入实现增长主要源于新能源产品实现收入2.62亿,同比增长395%;净利润下降主要原因有:1)传统主业毛利率有不同程度下降,导致综合毛利率下降7.17个百分点:其中高低压成套开关设备毛利率下降源于产品结构调整及部分产品价格下降,电能质量治理产品毛利率下降主要是由于低毛利率产品占比大幅提升所致;2)期间费用率上升了2.34个百分点,其中管理费用率上升1.14个百分点,财务费用率上升1.49个百分点,管理费用率上升主要由于研发费用投入增加1138万所致,研发投入增加利于公司长远发展;财务费用率上升是由于公司短期借款和长期借款增加,公司目前正在积极推进定增项目,预计随着公司定增项目实施完毕,公司财务费用压力也将大幅环节,财务费用率也将呈现下降趋势;公司预计2015年前三季度净利润同比增长幅度为20-50%,我们预计增长接近上限,或有可能超预期,主要源于公司兰考200MW光伏电站项目有望在三季度实现并网并确认收入,将大幅增厚公司业绩,开始兑现业绩高增长,有利于消除市场对公司未来业绩增长的担忧;我们预计公司2015年光伏电站项目装机量不低于400MW,确保业绩高增长。

在手5.5GW光伏电站项目,保障未来业绩增长

公司目前已经拥有5.5GW光伏电站项目,按照合同建设要求,预计未来5年是建设转让高峰期,我们预计,2015年-2017年将分别建成转让400MW、700MW、1GW光伏电站项目,未来3年光伏项目将分别贡献业绩0.50元、0.88元、1.25元,公司2014年EPS仅为0.66元,即使不考虑公司传统主业的增长,光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长,未来3-4年业绩复合增速超60%无忧。

易货模式将进入高峰期,增强业绩增长确定性

公司在手5.5GW光伏电站项目,未来几年光伏电站建设进入高峰期,相关配套产品需求也将大幅增加,从而带动公司易货模式产品需求进入高峰期,预计随着公司定增项目完成投产,自主产品供应量将相应增加,同时也有利于降低公司采购成本,从而增强业绩公司增长确定性。

积极进军核电市场,未来将继续加大投入

公司大股东森源集团董事局主席楚金甫在2015年新年致辞中即提到建立“两部”、“两院”:国际贸易部、战略投资发展部和智能电网与核电装备研究院、电动汽车研究院,把核电产业发展列入公司未来发展战略规划,通过定增成立核电电力装备研究院即是落实集团战略规划;预计未来随着公司成功获得核电安全资质,公司将加大核电投入,推动核电电气设备产业化;目前国内核电审批重启,核电装机有望大幅增加,同时核电走出去也取得较大突破,对核电设备需求将呈现爆发式增长,公司加大核电投入力度,将扶持核电产业成为公司新的增长点,提升估值。

新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升

据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计14年净利润近5000万,15年增长60%以上;目前公司已经获得河南省电动车生产牌照,未来有望获得全国电动车牌照,消除发展障碍,市场空间广阔;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值。获得更大发展空间。

三、 盈利预测与投资建议

我们预计公司2015-16年EPS分别为0.87/1.29/1.81元,对应PE为21/14/10倍,公司未来几年业绩年均复合增速超60%,业绩增长确定,外延发展是公司未来发展的主旋律,同时存在资产注入预期,价值严重低估,继续“强烈推荐”,合理估值39元。

四、 风险提示:

光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。

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