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森源电气:艰难期已过,光伏电站业绩加速释放

发布时间:2015-04-30    研究机构:华泰证券

2014 年业绩因光伏电站确认进度导致波动低于预期。实现收入11.46 亿元,同比减少13.15%;归属股东净利润2.63 亿元,增长1.26%;实现EPS 0.66 元。拟每10 股派息2.3 元(含税),每10 股转增10 股。公司综合毛利率同比提高1.66 个百分点至39.73%;由于加大研发投入,期间费用率同比增加9.47 个百分点至21.4%。

一季度业绩为全年低点,进入逐季爬升期。一季度收入增长5.70%至2.93 亿元;净利润同比下降36.1%至0.33 亿元,实现EPS 0.08 元。综合毛利率30.9%,同比减少6.81 个百分点,环比减少7.67 个百分点。期间费用率17.6%,同比增加3.78 个百分点,环比下降21.47 个百分点。公司预计上半年净利润增长0~30%,考虑公司所处行业的季节性因素,我们认为,未来3 个季度公司业绩将逐步提升。

做大光伏产业雄心不变。公司2015 年将利用在兰考、洛阳等有利优势,并积极寻求和中民投等的合作,加大光伏电站开发力度。同时,继续创新商业模式,加强与光伏行业知名企业合作,形成对公司经营业绩的快速拉动。

光伏扶贫电站放量高增长。1)14 年进入光伏电站总包以来独揽省内550MW 光伏项目,并已完成200MW 电站建设;2)同时,公司与中民投签订协议共同开发位于兰考和洛阳的光伏电站,确保公司在手项目转化为利润。双方计划年建设不低于600MW 光伏电站,预计15 年公司有望建设、交割光伏电站600MW、400MW,如全额结算可实现收入约30 亿元,利润不低于3 亿元;3)与电站EPC 施工方签订施工合同总金额50%的电气采购订单,通过“以货易货”模式间接带动公司电气产品的销售增长;4)积极研发光伏配套电气设备,且形成完善产品质量控制体系,预计每100MW 光伏电站建设间接带动1.5 亿元相关产品销售,拉升传统业务业绩。

集团大力布局新能源汽车业务。森源集团拥有13 年造车史,具备生产移动警务车辆和低速电动车的生产资质。作为进入电动警用车辆公安部前三甲目录企业,其产品市场份额排名第一;预计河南省低速电动车管理办法出台,将拉升其相关业务增长。

维持“买入”评级:我们预计,2015~2017 年EPS 分别为2.00 元、2.80 元、3.61 元,对应动态PE 分别为24.5 倍、17.4 倍、13.5 倍。

风险提示:光伏电站建设、交割规模或不达预期;并购进展或不达预期。

申请时请注明股票名称