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森源电气:电站收入延期确认影响业绩增速,难掩未来高增长

发布时间:2015-04-28    研究机构:民生证券

一、 事件概述.

公司发布2014 年业绩快报修正,预计2014 年1-12 月,实现营业收入17.01 亿元,同比增长28.98%,实现归属于上市公司股东净利润2.63 亿元,同比增长1.24%; EPS:0.66 元。

二、 分析与判断.

光伏电站项目延期确认收入,影响业绩增速,难掩未来高增长.

公司在2 月27 日公布业绩快报,预计收入22.74 亿元,同比增长72.4%,净利润3.77亿元,同比增长45%,此次做出修正,预计收入17.01 亿元,同比增长28.98%,净利润2.63 亿元,同比增长1.24%,大幅低于此前预期,主要源于公司兰考200MW光伏电站项目是在2014 年12 月31 日完成项目主体工程并向森源集团交付,由于此次200MW 光伏电站项目在12 月31 日前未实现并网发电,并且截止到2014 年12月31 日公司仅收到森源集团约3 亿货款,因此公司出于谨慎性原则,延迟确认光伏项目相应收入;若剔除该影响,公司2014 年业绩符合预期;鉴于目前森源集团经营情况良好,预计光伏电站项目延期确认收入将在2015 年确认,显著增厚2015 年业绩,同时与中民投签署协议,未来将合作开发光伏电站项目,2015 年装机量不低于600MW,未来有更多需求,确保未来业绩高增长。

携手中民投,推进4.5GW光伏电站项目建设,确保未来几年高增长.

截止到目前,公司在手4.5GW 光伏电站项目,按照协议要求,预计未来几年是建设高峰期,由于此前公司光伏电站项目转让给公司大股东森源集团,市场担心森源集团资金问题,不能承接后续更多光伏电站项目;前期公司网站发布与中民投签署协议,双方将共同投资建设、运营光伏电站项目,中民投拥有资金优势,而公司拥有4.5GW 光伏电站项目资源,两者相结合,必将推动公司光伏电站项目建设加快推进,消除市场担忧;根据协议,预计2015 年总装机容量不低于600MW,从而保障业绩高增长。

启动资本运作模式,积极布局能源互联网.

外延并购是公司未来发展的主旋律,在电改启动能源互联网万亿市场的革命性时刻,公司也必将谋求获得更大的发展空间;公司是配网设备龙头企业,并且地处用电大省河南,与多地供电局及电网三产企业有较为密切联系,介入能源互联网具备天然优势,公司早在2013 年即开始布局电力运维市场,已经具备一定的基础,未来公司或将依托其在河南得天独厚的资源优势,通过外延发展积极布局能源互联网市场,获得更大发展空间。

新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升.

据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计14 年净利润约5000 万,15 年增长60%以上;目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照,未来有望获得国家低速电动车牌照,消除发展障碍,市场空间广阔;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值。

三、 盈利预测与投资建议.

我们预计公司2015-16 年EPS 分别为1.74/2.59 元,对应PE 为27/18 倍,公司未来几年业绩年均复合增速超50%,业绩增长确定,未来外延发展将成为公司发展的主旋律,同时存在资产注入预期,价值低估,继续“强烈推荐”,合理估值78 元。

四、 风险提示:光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。

申请时请注明股票名称