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森源电气:收购东标电气,开启外延式扩张序幕

发布时间:2015-04-23    研究机构:华泰证券

投资要点:

收购东标电气55%股权,加快“大电气”战略布局。公司公告,拟以1.55亿元收购东标电气55%股权,后者产品主要包括高中低压变频器、逆变器、整流回馈装臵及工业自动化成套系统,在电力、环保、轨道交通、军工等领域均有布局。收购完成后,将为公司丰富产品结构、优化渠道及进军军工舰船领域打下基础。东标电气原股东承诺2015-2017年扣非后净利润分别不少于1,500万元、2,100万元、2,940万元,可提升EPS约0.02元、0.03元、0.04元。

迈出外延式扩张第一步。公司从2013年开始布局“大电气”战略,从单一电气设备供应商转型为光电气系统集成商,且在轨道交通、光伏电站、节能建筑、电动汽车等领域已有布局。此次通过外延式扩张,弥补其在高端变频调速产品领域的不足,为后续其产品在轨道交通、船舶驱动、新能源汽车、军工等领域拓展打下基础。我们研判,随着公司迈出外延式扩张的第一步,后续在产业链领域的持续发力指日可待。

光伏扶贫电站放量进入高增长期。1)14年进入光伏电站总包以来独揽省内550MW光伏项目,并已完成200MW电站交割涉及金额16.2亿元,利润1.6亿元,2)同时,公司与中民投签订协议共同开发位于兰考和洛阳的光伏电站,确保公司在手项目转化为利润。双方计划年建设不低于600MW光伏电站,预计15年公司有望建设、交割光伏电站600MW/400MW,如全额结算可实现收入约30亿元,利润不低于3亿元。

3)与电站EPC施工方签订施工合同总金额50%的电气采购订单,通过“以货易货”模式间接带动公司电气产品的销售增长。从公司已签合同推算百兆瓦工程可带动公司7亿元电气设备销售;4)公司积极研发光伏配套电气设备,且形成完善产品质量控制体系,预计每100MW光伏电站建设间接带动公司1.5亿元相关产品销售。

集团大力布局新能源汽车业务。森源集团拥有13年造车史,具备生产移动警务车辆和低速电动车的生产资质。作为进入电动警用车辆公安部前三甲目录企业,其产品市场份额排名第一;同时随着河南省低速电动车管理办法出台,将拉升其相关业务增长。

投资建议:考虑到公司光伏电站总包业务的快速增长、以及通过光伏电站间接带动电气设备销售的提升,我们预计,2014~2016年EPS分别为0.97元、2.00元和2.84元,对应动态PE分别为47.8倍、23.3倍和16.4倍,调高评级至“买入”。

风险提示:光伏电站建设、交割规模或不达预期;并购进展或不达预期。

申请时请注明股票名称