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森源电气:并购东标完善产业链并有望进入军工行业,开启并购外延大幕构建系统平台建设能力

发布时间:2015-04-23    研究机构:方正证券

【事件】

公司拟以1.55亿元收购北京东标电气55%的股权,并将于4月22日复牌。

【点评】

1、东标电气将完善公司的产业链。东标电气是国内知名的变频器企业,具备高中低压变频技术,目前主要产品以高中压变频器为主,尤其是中压大功率变频领域有较强实力,同时公司在光伏逆变器、电动车电机驱动、充电等领域也有储备,其产品下游包括冶金钢铁、矿山、电力、水务、石油、光伏、风电等,并且在轨道交通、先进船舶制造、军工等行业也有布局。

根据公告,东标电气2014年9月30日总资产为3.86亿元,净资产为2.27亿元,2014年1~9月,营业收入为4055万元,净利润为-1652万元。公司拟以1倍PB定价收购东标电气55%的股权,其承诺2015~2017年度扣除非经常性损益归属于母公司所有者的净利润分别不少于1500万元、2100万元和2940万元。

我们认为公司此次的并购主要有两层意义:1、东标电气的产品能够与公司形成优势互补,借此公司可完善在光伏领域的逆变器、电动车领域的电机电控、充电设备等产业链,同时也可以快速进入变频调速领域,除了在原有相同下游行业客户方面可以充分发挥优势资源外,还可以有望进入先进船舶制造、军工等行业,形成新的利润增长点;2、此次并购是“大电气”发展战略的延伸,也是公司通过并购开始拓展产业链条的开始。

2、继续看好公司未来发展前景。自2013年公司提出“大电气”战略之后,业务范围扩展,收入增速提升,已然进入一个新的发展阶段,我们仍然看好公司未来的发展前景。

关于配网业务,我们认为去年受国网审计的影响已经消除,铁公基建设也将带动配网设备需求,行业景气度将复苏,此外通过光伏电站易货协议和中信国安未来在京津冀投资中可能产生的配电设备订单,公司的配网业务可能重新步入快速增长通道。

关于光伏,公司去年开发了200MW电站项目,我们预计今年可能开发400MW规模项目,目前公司光伏电站在手储备项目达4GW左右,前日森源集团又与中民投签订合作协议,将共同出资成立项目公司,各持有50%股份,2015年实施洛阳、兰考光伏电站,总装机容量不低于600MW,这都将有效保障公司光伏电站业务的可持续快速发展。

关于电动车,国家出台了很多政策大力支持,目前森源集团的电动车业务发展迅猛,专用车保持快速增长,乘用车即将放量,我们预计在“大电气”战略的方向下,未来电动车这块优质资产也有可能会注入到上市公司平台。

我们认为公司目前产业链日趋完善,目前已具备的配网、光伏、电动车及充电、电能质量治理等产品多数都在国内处于领先地位,而这些正是今后发展智能微网,或者能源互联网的重要基础构成,我们看好公司未来在产业链更加完善之后的系统平台建设能力。

3、我们维持对公司2015~2016年EPS为1.70和2.05元的业绩预测,长期看好公司前景,维持“强烈推荐”投资评级。

4、风险提示:光伏电站建设及收入确认进度低于预期的风险;配网行业复苏低于预期的风险。

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