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森源电气:电站转让助力业绩增长,牵手中民投保障业绩高增长

发布时间:2015-03-03    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2014年业绩快报,预计2014年1-12月,实现营业收入22.74亿元,同比增长72.38%,实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长45.04%;EPS:0.97元。

二、分析与判断

光伏电站如期转让,业绩实现高增长

报告期内,公司实现收入22.74亿元,同比增长72.4%,实现高增长,主要源于公司兰考200MW光伏电站项目如期转让,显著提升公司收入增速;实现净利润3.77亿元,同比增长45%,保持高增长,但是低于我们此前4.38亿元净利润的预测,主要原因是:1)兰考200MW光伏电站是转让给公司大股东森源集团,目前仅收到集团约3亿货款,应收账款为约14.6亿,公司出于谨慎原则,计提坏账损失,预计影响净利润近4000万;2)根据会计师谨慎性要求,电站确认按照约91%进度进行确认,剩余约9%部分在2015年进行确认,影响净利润约2000万;两者合计影响公司2014年净利润约6000万,若剔除两者影响,2014年业绩符合预期;鉴于目前森源集团经营情况良好,预计计提的坏账损失将在2015年冲回,剩余9%电站收入也将在2015年确认,将显著增厚2015年业绩。

牵手中民投,未来业绩高增长无忧

根据媒体及公司网站报道,森源集团与中国民生投资股份有限公司已经签订合作协议,双方将共同投资进行光伏电站建设与运营,双方约定由森源电气(002358)作为光伏发电项目实施人和建设方,中民投作为运营管理方,共同实施兰考、洛阳光伏电站项目建设,预计2015年总装机容量不低于600MW;中民投注册资本达500亿,其子公司中民新能投资注册资本80亿,中民新能投资以投资运营光伏电站为基点切入光伏产业,争取在五年内投资2000亿,实现累计光伏装机容量20GW。森源集团牵手中民投,主要目的在于保障未来光伏电站建设完成后转让与退出,与中民投合作,可以实现两者优势互补:公司在手4.5GW光伏电站项目资源,中民投拥有资金优势,两者相结合,必将推动公司光伏电站项目建设加快推进,从而保障业绩高增长。

在手4.5GW光伏电站项目,锁定未来5年业绩高增长

截止到目前,公司在手4.5GW光伏电站项目,按照协议要求,预计14-16年是建设转让高峰期,预计14-16年将分别有200MW、400MW、600MW光伏项目建成转让确认业绩,保守预计未来3年光伏项目将分别贡献业绩0.45元、0.90元、1.36元,公司2013年EPS仅0.65元,即使不考虑公司传统主业的增长,光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长,光伏项目锁定公司未来5年业绩高增长。

光伏项目易货模式创新,拉动成套设备年均复合增速近30%

公司创新光伏电站建设模式:将公司承接的光伏项目外包给EPC承包商,同时EPC承包商按照市场公允价格,以工程总结算金额2:1的比例采购森源电气自产的电气设备相关产品,通过这种模式创新,将带动公司成套设备及电能质量治理装置等产品的销售。公司目前在手4.5GW光伏电站项目,我们按照同比例计算,将对公司成套设备及电能质量治理装置产生约150亿元的需求,该设备需求预计在未来5-8年产生,年均需求约20亿元,2013年公司成套设备及电能质量治理装置收入约11.4亿元,可以预计未来5-8年公司成套设备及电能质量治理装置增长有保障,预计年均复合增速近30%,业绩高增长确定性非常强。

新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升

据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计13年净利润约5000万,14年增长60%以上;目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照,消除发展障碍,河南作为农业大省,市场空间广阔;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-16年EPS分别为1.10/1.96/2.80元,对应PE为38/18/13倍,公司未来几年业绩年均复合增速超60%,业绩增长确定,同时存在资产注入预期,价值低估,继续“强烈推荐”。

四、风险提示:

光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。

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