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森源电气:高送转分红彰显实力与信心,低估值高成长进入发展新阶段

发布时间:2014-12-21    研究机构:东兴证券

事件:公司公告称,实际控制人楚金甫先生提议2014年度利润分配预案及承诺。以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.3元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。承诺在公司董事会、股东大会审议2014年度利润分配预案时投赞成票。楚金甫先生提交的2014年度利润分配预案充分考虑了公司目前的发展情况,有利于全体股东分享公司成长的经营成果,与公司经营业绩匹配,与公司发展规划相符,符合相关法律、法规以及《公司章程》中分配政策的规定,具备合法性、合规性、合理性。

截至评估基准日2014年11月30日,根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元,经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元,评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元,森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。

此次高送转及分红展示了企业发展与回馈股东相结合的公司成熟发展理念,彰显了公司未来业务发展实力与信心,随着公司光伏电站业务、大电气战略及新能源相关领域业务的积极健康发展,公司进入战略高正成长期,连续三年50%以上业绩增长,15年估值低于18倍,属于典型的低估值高增长类公司。

我们主要观点:1)公司每10股派股利2.3元,每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念,表明了公司发展实力与愿景,也同时增强了投资者信心;2)前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元,确保14-15年业绩高增长;3)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;4)作为中原地区光伏电站业务龙头,后续优质电站项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,为后续持续增长打下伏笔;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)作为光伏发展洼地的中部地区,公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题,打开中部地区光伏发展的大门,为未来3年中部地区光伏大发展的受益者;7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。9)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。保守预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速超50%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为31倍、17倍和12倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。

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